未来 5 年，智能学习硬件将以 18% 的年复合增长率增长

9 月 1 日 摩根士丹利发布《中国教育 2030 年市场展望》研究报告。根据报告，该行认为国内教育公司的新业务具有长期潜力，但短期不确定性和波动性较高。

摩根士丹利针对 2030 年中国教育市场作了详细分析，并给出以下预测：

1）非学科辅导、学习设备、学习内容和教育信息化，4 个细分市场将持续增长；

2）头部企业具有整合优势：新东方、好未来、有道在研发与学习内容方面的优势，将进一步整合新的细分市场；

3）短期来看，新东方 2023 财年收入预期提高，部分被疫情时期线下业务降低抵消。好未来下一财年收入降低，高中业务收入远小于预期。有道二季度收入面临短期压力，三季度恢复 35% 增长；

4）长远来看，非学科等教育业务更有前景，市场当前并没有认识到教育新业务的长期潜力。

根据报告预测，非学科辅导、学习设备、学习内容和教育信息化 4 个教育细分市场，未来将以 3%、14%、17% 和 6% 的年复合增长率增长，到 2030 年，市场规模将分别达 6850 亿元、1060 亿元、1020 亿元和 9240 亿元。

01

非学科辅导：仍在早期阶段，头部公司有机会进一步整合市场

以素质教育为主的非学科辅导，主要是满足家长对孩子全面发展的需求。根据调查数据，超过 80% 的家长在双减后为孩子报名了更多的兴趣、素质等非学科课程。

双减后，84% 的家长已为其子女报名更多非学科辅导课程

面向青少年儿童的非学科辅导业务，是当前行业各公司转型最直接的方向，新东方、好未来和有道等头部公司已经在该业务方向加大投入。

研报认为，三家头部公司可以利用原有的品牌和研发能力，逐步获得更多市场份额，进一步整合细分市场。

头部公司的非学科辅导课程

但总体而言，三家公司现在只有个位数的市场份额，非学科辅导仍是一个非常早期分散的市场，未来赛道还有更多可能性。

02

智能学习设备与内容：市场正在加速增长

以内容为导向的智能学习设备，正在帮助用户更高效的自学。摩根士丹利预测，智能学习硬件和内容市场的增长将加速，未来 5 年，将以 18% 和 22% 的年复合增长率增长，至 2026 年市场规模分别达到 740 亿元、660 亿元。

智能学习设备市场规模

学习内容市场规模

当前已有多家公司布局智能学习硬件及内容。有道、新东方和好未来，还包括新玩家作业帮和猿辅导陆续推出新的智能学习设备产品。例如有道推出了 AI 学习机、好未来推出智能学习灯。科大讯飞和腾讯等科技公司也在积极推出教育硬件。

摩根士丹利认为，在激烈的竞争中，具有内容和技术优势的公司更有可能在竞争中获得更大市场份额。头部辅导企业，例如新东方、好未来和有道，积累了高质量的学习内容和研发能力，支持开发成熟的内容 / 服务。有道在词典笔等硬件产品上有优势。随着疫情影响减少，线下新渠道可能成为有道下一个增长驱动力。

新东方和好未来的学习内容有其品牌优势。例如，与传统同行产品相比，好未来提供的图书更加数字化，与应用程序互动，并通过视频等数字化内容进行强化，使其能够提供更好的学习体验，并收取更高的客单价。

03

ToG 教育信息化：" 慢赛道，大赛道 "

国内教育预算中至少 8% 用于教育信息化，随着政府、学校（ToG）寻求更高效的信息化技术与内容应用，市场化公司将有更多机会。但由于各学校采购流程及对信息化产品接受程度差异，公司产品服务要普及到多家学校需要更多时间，相对而言是一个 " 慢 " 赛道。

摩根士丹利认为，该细分市场将稳定增长，预期 2026 年，国内将投入 6650 亿元用于教育信息化。从市场规模体量来看，是一个不可忽视的 " 大 " 赛道。

该领域的主要参与者包括爱学习、爱乐奇、好未来和有道。

好未来公司为公立学校和辅导机构提供内容和技术支持，包括 2016 年智能教育业务等部门，为公立学校提供双师广播技术、人工智能支持的分级阅读应用等服务，至 2018 年为 52 所学校提供服务。对于辅导机构，好未来于 2018 年推出了新的教育开放平台，提供 AI+ 教育、双师、在线广播和线下运营等服务。截至 2018 年底，旗下开放平台已与 1107 家机构合作。

摩根士丹利认为，有道和好未来等头部教育公司的优势，在于相对高质量的内容和技术。

除以上细分领域，当前教育头部公司还在探索其他方向的潜在机会。例如好未来的海外学科辅导业务，以及新东方在线旗下东方甄选的电子商务直播业务。研报认为，新东方在线电商业务近月实现了有意义的进展，虽然行业竞争激烈，该公司仍有可能获得重要的新收入来源。

04

头部公司评估

由于新东方有更多新业务贡献，摩根士丹利提高了对其 2023 财年收入的预测，但部分被过去几个月疫情封锁影响的海外业务贡献降低抵消。6 月，随着线下活动在北京、上海等重点城市逐步恢复正常运营，新东方海外业务也应逐步恢复。基于更高的收入预测与长期潜力，摩根士丹利将新东方目标价评估为 35.1 美元。

研报中，摩根士丹利降低了对好未来 2023 财年和 2024 财年的收入预测，因为好未来的原有业务规模，包括高中学业辅导等收入将远小于的预期。此外，还降低了对好未来公司 2023 财年的净损失估计。考虑到新业务的贡献与长期潜力，研报对好未来的目标价评估为 7.2 美元。