减持步步高掀开腾讯投资一角：新零售投资失算 文娱板块遭遇逆风局

云栖网：4月26日晚间，步步高收到深交所关注函，要求公司核查林芝腾讯和京东邦能是否存在利用内幕信息精准减持一事。 

根据公告，林芝腾讯减持均价为9.75元/股，京东邦能减持均价为11.28元/股。两家公司背靠着中国最大的两家互联网企业——腾讯与京东。 

天眼查显示，林芝腾讯由腾讯产业基金100%持股。作为腾讯庞大投资业务最前端的一部分，林芝腾讯对外投资75笔，多布局新零售和文化娱乐产业。然而在市场验证中，这两大板块投资不及预期，甚至让巨头亏损严重。 

出手新零售，腾讯也失算？ 

时间回到2018年，步步高股东张海霞、新沃基金分别将持有的步步高4%股权、2%股权转让给林芝腾讯；公司股东钟永利、步步高集团分别将持有的上市公司3%和2%股权转让给京东邦能。 

根据公告，此次转让价格为17.11元/股，林芝腾讯与京东邦能分别支付交易对价8.87亿元、7.39亿元。自此，2018年6月，林芝腾讯第一次以5183.42万股，成为步步高的前十大股东。 

有投资人士告诉《科创板日报》记者，此次投资是腾讯在新零售上的布局。“然而，几年时间过去了，新零售并没有为腾讯带来预期收益。” 

2018年新零售概念兴起，阿里和腾讯在此领域展开新一轮较量。阿里零售战队中，银泰、苏宁、盒马鲜生、三江购物、百联集团、联华超市、新华都和高鑫零售等先后加入。 

腾讯也毫不示弱，除了老朋友京东，还有唯品会、每日优鲜、永辉超市、万达商业、家乐福中国、海澜之家、步步高等。其中，2019年终止了对家乐福中国的谈判。 

“但截至目前，双方在新零售领域都没有做成功，再加上新冠疫情影响，投资亏损严重。”上述投资人士对《科创板日报》记者表示。 

以腾讯投资的永辉超市为例，这家原本以超市起家的连锁龙头，在徐新的加持下尝试新零售运营，但却在2021年反思“新零售之痛”。 

永辉超市的市值也从当初1100亿元，跌至379亿元，缩水近7成。此笔投资上，腾讯花了42亿元拿下永辉5%的股份，目前这5%股份，对应价值仅有18.95亿元。 

尽管林芝腾讯还是永辉超市的股东，没有退出，但这笔投资并不能算得上十分成功。唯品会、每日优鲜、海澜之家也无一例外，没有摆脱投资亏损的局面。 

就每日优鲜而言，腾讯于2015年开始参与公司A轮融资，到2018年4.5亿美元D轮融资一路扶持。尽管赴美上市成功，但在中概股这波杀跌中，每日优鲜股价仅剩0.788美元，而腾讯持股达到8%。 

一位关注美元基金的投资人曾对《科创板日报》记者指出，中概股最大的风险来自于政策面，杀跌之后有些公司股价还能再回去，比如阿里等成熟、有市场份额的公司，估值下去后公司基本面还在，但有些公司可能永远起不来了。“因为在疫情、加息、政策等因素下，他们的基本面无法持续改善，最终成为了压制股价的大山。 ” 

海澜之家也是如此，近年来不断遭遇存货高企、商品滞销，甚至被质疑商业模式还有没有前途的灵魂拷问。而在2018年，腾讯旗下另一家公司——腾讯普和出手25亿人民币，战投“男人的衣柜”。 

文化娱乐投资也遭遇逆风局 

对林芝腾讯而言，由于其是腾讯产业基金100%持股，对外投资中也贯穿了腾讯业务扩张的思路。 

从林芝腾讯的法定代表人来看，李朝晖在出任腾讯产业共赢基金执行董事、管理合伙人之前，曾担任贝塔斯曼亚洲投资基金投资总监，负责该基金在中国及亚太地区科技、媒体、教育和外包领域的股权投资。 

同时，加盟腾讯之后，也负责在SNS、游戏及无线领域的投资并购业务。而游戏、媒体/文娱，正是腾讯最重要的业务之一。 

在该领域，林芝腾讯先后参与了拾尔光年Pre-A轮融资，多知网D轮融资，ZANADU赞那度股权融资、企鹅童话A轮融资、网元圣唐娱乐战略融资、苍穹互娱天使轮融资、灵河影视A轮融资，以及海南大圣娱乐A轮融资，并购了新丽传媒，控股虎牙、博纳影业股权融资等等。 

其中，新丽传媒、博纳影业均为国内知名影视剧制作公司，灵河影视则制作出品过《老九门》、《暗黑者》系列等，目前正在制作热门IP《三体》。苍穹互娱以文学IP改编为主；海南大圣娱乐则是一款游戏、竞技、明星综艺等直播平台。 

鼎钜股权投资基金执行董事肖全永在《科创板日报》记者采访时表示，这两年资本在文娱上的投资回报，都不太尽如人意。 

“一方面，2018年腾讯投新丽传媒时估值很高，A股市场中也频频有100倍估值公司出现。但税务事件和限薪令之后，让电视剧审核延迟，导致一些电视剧即使拍了，也不能播出，投资打水漂。另一方面，文娱公司有一个特点，今年出品了一个爆款，业绩很好，但一两年后没有爆款，业绩难看，因此很难用现金流估值折算法评估。这使得2018年前后，大量并购项目出现商誉减值，拖垮上市公司业绩，有些公司已被ST，甚至面临退市风险。” 

市场波动中，传媒股公司估值也开始打对折。“这类公司估值从之前的100倍，跌到40倍。在最近这波大跌中，估值也进一步下滑。”肖全永谈到。 

与此同时，在游戏版号停止发放的这段时间，也有投资人感叹：“不知道多少项目没挺过去……” 

在这位投资人看来，作为巨头，腾讯有很多投资，业绩也多靠游戏来支撑。“但游戏版号一度停止发放，再加上文娱公司A股上市困难，只能扎堆赴港上市，反映在报表上业绩增长疲软。” 

上述投资人告诉《科创板日报》记者，在投资上，腾讯会投很多早期公司，但这其实是头部公司的通用打法。“一些项目，腾讯自己不做，让年轻公司去试水，一旦做成功了直接拿过来，死掉了也没关系。” 

然而，腾讯在Pre-IPO上的投资，却由于市场破发率高企，1-2年前非理性追捧的热门项目现在想通过资本市场退出，却面临一二级市场估值倒挂的现象。 

典型如最近的知乎，这一在线问答社区平台也曾是腾讯重点布局的领域。“彼时，腾讯入局的估值是200亿元以上，但双重上市后，估值只有77.60亿港元，这笔IPO投得钱亏损无疑。”上述投资人继续说道。 

2021年腾讯财报显示，公司净利润增长41%；但在非国际财务报告准则下，净利润仅同比增长1%。 

上述接受记者采访的投资人表示，在国际财务报告准则下，腾讯需要把所投资公司公允价值变动，并购等创造的利润或损失在当期计入报告。而非国际财务报告准则，则不考虑这部分变动。 

换句话说，如果拿掉投资收益，只看主营业务增速，腾讯几乎没有增长。“但诸多案例显示，腾讯的投资收益在公允价值上出现折损，这对于腾讯来说，是需要思考的。”