新零售行业疫情影响专题：疫情短空长多平台社会价值认可度抬升

云栖网 2022-05-12 09:28 来源：中信证券

云栖网：本轮疫情主要不同之处体现为供应链环节阻断、渠道加价率高企，削弱购买力和用户需求，对电商、本地生活平台经营活动存在显著的预期外影响。中性假设下22Q2 电商行业GMV 增速预计拉低超10pcts、本地生活服务业中的外卖订单增速预计拉低5-10pcts，到店业务整体预计降至低个位数增速。长期看，疫情推动用户线上消费习惯强化的逻辑不变，静待行业拐点临近，市场对美团、京东等平台在仓配禀赋和履约能力方面的社会价值认可度不断抬升，维持推荐。

定性判断：传统供给缺位是本轮疫情的主要特征，终端环节加价率倍增。与前几轮区域性疫情相比，本轮疫情中居民区以外的制造业工厂、服务业商家全面落入封控歇业状态，疫情区域及周边物流受阻(G7 大数据显示4 月全国/上海整车货运流量同比下滑超20%/80%)，远距电商等传统供给渠道失灵，渠道端溢价率大幅提升，消费需求被动降级，预计对电商&本地生活平台经营造成显著负面影响。根据上海疫情封控期间观察，用户对即时零售平台需求仍然火爆，有望迎来20Q1 后又一轮渗透率提升。小区团购、团餐等新业态强势步入用户视野，短时间内培育了极佳的用户心智，有望在后疫情时代完成破圈，成为主流零售模式之一。

定量测算：1)电商：参考南京、西安疫情封控对当地快递业务量的影响，我们预计封控期对快递业务量增速的影响约70pcts，结合上海、深圳、吉林三地的快递业务量占比及封控天数，中性假设下我们测算疫情对22Q1 全国快递业务量增速的影响约1.4pcts、GMV 影响约2pcts.考虑到22Q2 起华北、东北、江浙等多地物流停摆，中性假设下我们测算22Q2 快递业务量增速将降至约中个位数(vs 21Q2 同比+28.6%)。2)本地生活：假设封控区外卖订单量占比8%-10%，中性假设下预计美团22Q2 外卖业务增速约为9.9%，疫情负面影响约5-10pcts；到店业务考虑上海、深圳等地合计约20%订单量占比，中性假设下预计受损地区4/5 月到店订单量同比-80%/-50%，6 月到餐/到综/酒旅分别同比+15%/+20%/+0%，预计美团22Q2 到店业务收入同比+4.0%，较常态化下25%+增速明显下降。

投资策略：基本面拐点延后，行业监管转向常态化。行业供需错配下或存隐性通胀压力，消费需求萎缩，财务端短期负面影响不可避免。但中长期看：1)用户线上消费习惯进一步强化，有望带动生鲜、快消品等品类远期线上渗透率提升，同时社区团购、团餐等新业态有望切入主流市场；2)商家在极端压力测试下将更为重视数字化运营能力建设，进一步深化与互联网平台合作；3)美团、京东等平台在强管控下的运力和基础设施重要性凸显，侧面反映互联网平台经济模式多年来形成的组织优越性不可替代，社会价值有望重获认可。板块基本面拐点仍需结合疫情管控节奏做动态跟踪。5 月初平台经济转向常态化监管，带动市场风险偏好回升，持续看好龙头电商及本地生活平台的长期价值，维持行业“强于大市”评级，首推护城河强、平台价值明确的美团-W、京东集团-SW 等。